中信证券股份有限公司2023-09-08 20:04:31
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公司2023H1 实现收入37.35 亿元，同比+28.56%，实现归母净利13.92 亿元，同比+16.22%。公司为国内特种芯片龙头企业，料其短期将核心受益于下游需求修复，中长期将持续受益于军队信息化提速及特种数字芯片自主可控进程；此外，智能安全芯片、模拟芯片、功率器件等料将打开多元增长点，后续股权激励推进也有望进一步提升公司盈利能力。维持公司“买入”评级。
23H1 业绩同比+16.22%，研发费用率创同期新高。公司23H1 实现收入37.35亿元，同比+28.56%；实现归母净利13.92 亿元，同比+16.22%。或由于高毛利特种业务占比下降，公司23H1 整体毛利率同比-1.02pcts 至64.75%。23H1公司财务费用同比-272.91%至-0.13 亿元，销售费用同比+18.95%至1.52 亿元，管理费用同比+28.32%至1.40 亿元；受持续加大研发投入，研发人员数量和薪酬增长等影响，公司23H1 研发费用同比+75.62%至6.73 亿元，研发费用率同比+4.83pcts 至18.03%，创同期历史新高；主要受研发费用影响，公司23H1期间费用率同比+3.89pcts 至25.49%。综合上述影响，公司23H1 净利率同比-4.14pcts 至37.31%，盈利水平略有下降。公司23Q2 实现收入21.94 亿元，同比+40.31%；实现归母净利8.08 亿元，同比+21.15%。
特种业务新品不断扩充，智能安全芯片下游持续突破。23H1 公司特种主业稳健增长，智能安全芯片收入增速亮眼：1、分子公司看：1）深圳国微：实现收入21.64 亿元，同比+10.79%，实现净利润11.85 亿元，同比+8.82%；2）同芯微：
实现收入12.59 亿元，同比+105.75%，实现净利润1.65 亿元，同比+284.57%。
2、分业务看：1）特种业务：23H1 实现收入21.64 亿元，同比+10.79%，占收入比重同比-9.29pcts 至57.94%；毛利率同比-1.10pcts 至77.54%。23H1 公司特种芯片新品持续突破，截至23H1 末新一代FPGA 即将完成研发，新研NandFlash 已推向市场，第三代、第四代SoPC、MCU、图像AI 智能芯片已完成研发，高速射频ADC 获主要用户认可，二次电源市场份额进一步提升。2）智能安全芯片：23H1 实现收入14.62 亿元，同比+81.99%，占收入比重同比+11.50pcts 至39.14%，毛利率同比+7.66pcts 至49.32%。23H1 公司智能安全芯片领域在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续突破，汽车数字钥匙方案实现量产装车；3）晶体元器件：受周期下行影响，23H1 实现收入0.90亿元，同比-33.35%，占收入比重同比-2.27pcts 至2.41%，毛利率同比-10.47pcts至17.08%。此外，在半导体功率器件领域，公司在12 寸IGBT、SGT、SJMOS代工资源取得突破进展，实现多颗产品的导入认证与量产。
存货、合同负债等前瞻指标大幅提升，未来增长弹药充足。受公司集成电路业务规模增长库存量增大及部分客户验收周期延长影响，公司23H1 末存货规模达27.96 亿元，同比+68.66%，其中原材料同比+132.25%至6.61 亿元，发出商品同比+164.03%至7.49 亿元，在产品同比+45.53%至4.94 亿元，产成品同比+59.28%至6.18 亿元，或表明公司正在积极备货备产，收入业绩有望伴随在产品、产成品、发出商品陆续交货、确认收入而进一步增厚。同时，公司23H1末合同负债规模达10.87 亿元，同比+171.58%；存货、合同负债等前瞻指标同比大幅提升，预示公司在手订单饱满，下游需求旺盛。受公司集成电路业务销售规模增长及特种集成电路业务回款集中在年末影响，23H1 末应收账款较期初+40.70%至43.70 亿元；同时受销售收款大幅增加等影响，公司2023H1 经营性净现金流达11.49 亿元，同比+214.73%，在手现金流情况较好。
回购股份拟用于激励，彰显长期发展信心。据公司2023 年3 月29 日公告，公司拟使用自有资金3 亿元~6 亿元，以集中竞价方式回购公司股份并用于后续股 权激励或员工持股计划，回购价格不超过130 元/股，回购期限为董事会审议通过后6 个月内。据公司7 月4 日公告，本次回购实际回购时间为2023 年4 月25 日至2023 年7 月4 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份639.6 万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额约6.0 亿元。我们认为，回购股份并用做后续激励将进一步增强公司治理效能，进一步聚合股东、管理层、员工、公司等多方利益；伴随激励顺利推进，公司盈利能力将迎进一步提升。
风险因素：特种领域需求大幅波动；特种领域竞争及降价压力加剧；我国5G 和云计算建设进度不及预期；海外技术封锁升级；公司技术研发进展不及预期；公司与新股东磨合不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司为国内特种芯片龙头企业，预计其短期将核心受益于下游需求修复，中长期将持续受益于军队信息化提速及特种数字芯片自主可控进程；此外，智能安全芯片、模拟芯片、功率器件等料将打开多元增长点，后续股权激励推进也有望进一步提升公司盈利能力。考虑到特种领域需求波动，我们下调公司2023 年净利润预测值31.9 亿元（前值32.8 亿元），上调2024-2025年净利润预测41.3/50.8 亿元（前预测值40.9/48.9 亿元），对应EPS 预测分别为3.76/4.86/5.98 元，现价对应PE 分别为25/19/16 倍。当前可比公司复旦微电、振华风光2024 年Wind 一致预期PE 均值为28x，给予公司2024 年28 倍目标PE，对应目标价136 元，维持“买入”评级。
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